Az 5 százalékos hozamszint réme: amerikai kötvénypiaci nyomás alatt a költségvetés és a befektetők
Nem állt meg a kötvénypiaci hozamemelkedés pénteken sem, bár a csütörtöki lendületnél valamivel enyhébb volt a drágulás. A tízéves amerikai állampapír hozama a napon belül 4,98 százalékig kúszott fel, megközelítve ezzel az 5 százalékos lélektani küszöböt, ami hároméves csúcsot jelent.
A tízéves amerikai állampapír hozama több szempontból is kulcsfontosságú. Egyrészt referenciaként szolgál a jelzáloghitel-kamatok meghatározásához: Amerikában jellemzően 30 évre adósodnak el a lakásvásárlók, de a hitelek átlagos futamideje az előtörlesztések és eladások miatt csak mintegy 10 év, így a tízéves kötvényhozam a referencia, amely fölé a pénzintézetek jellemzően 150 bázisponttal nyújtanak hitelt a lakosságnak. Ha a hozam emelkedik a másodpiacon, akkor az újonnan kibocsátandó állampapírok aukciójára is magasabb hozamigénnyel érkeznek a befektetők, vagyis nő az Egyesült Államok költségvetésének kamatterhe.
A részvények fair értékének megállapításához használt modellek, például a diszkontált pénzáramlás (DCF) módszere is figyelembe veszik a tízéves kötvényhozam aktuális szintjét a diszkontráta meghatározásakor. Ennek emelkedése különösen a növekedési cégeknél jelent problémát, ahol a releváns cashflow csak a jövőben várható, a magasabb diszkontráta miatt azonban ezeknek a pénzáramoknak a jelenértéke jelentősen csökken, így a részvény pillanatnyi fair értéke is esik, ami eladási hullámhoz vezethet a tőzsdén.
A kötvénypiacon a hozam és az árfolyam inverz módon mozog: a hozam emelkedése csökkenti a papírok árfolyamát. A most tapasztalható hozamemelkedés azt jelenti, hogy minden korábbi kötvénybefektető vagy kötvényalap-tulajdonos elméleti veszteséget szenved el, mivel a korábban alacsonyabb hozamok mellett vásárolt értékpapírok jelenleg csak kisebb árfolyamon adhatók el.
Varga Zoltán, az Equilor senior elemzője szerint az amerikai kötvényhozamok akkor korrigálhatnának lefelé, ha enyhülnének a kamatemelési várakozások, a helyzet azonban pillanatnyilag nem ez: a konszenzus idénre két huszonöt bázispontos emelést vár a Fedtől. Az elemző hozzátette, hogy az AI-beruházási boom is nyomást helyez a kötvényhozamokra, mivel a vezető technológiai cégek sorra jelentik be, hogy kötvénykibocsátással finanszírozzák ezeket a beruházásokat, ez pedig tőkét von el az állampapírpiacokról, ahol az alacsonyabb kereslet szükségszerűen magasabb hozamokat eredményez.
Varga Zoltán szerint a kötvénybefektetők bizalma nem most illant el, hanem legalább másfél éve. Az 5 százalékos szint a tízéves hozamnál lélektani küszöb, ha e fölé megy és tartósan ott is marad, az valóban képes lehet megborítani a költségvetést.
Pénteken a tízéves magyar referenciakötvény hozama is emelkedett, nyolc bázisponttal 5,66 százalékra, ami azt mutatja, hogy a hazai kötvénypiac sem képes szembemenni a globális folyamatokkal. A magyar hozam alakulásához a német bund szolgál iránytűként, ott azonban 2011, az európai adósságválság éve óta nem látott szinten jár a hozam, pénteken már 3,51 százalék felett.
Kisebb meglepetés, hogy a globális részvénypiacok egyelőre nem pánikolnak, pedig az 5 százalék közeli kötvényhozam vonzhatná a tőkét a tőzsdékről. Varga Zoltán szerint ennek magyarázata, hogy a Covid óta jelentősen nőtt a lakossági befektetők súlya az amerikai részvénypiacon, akikre inkább jellemző a vásárolj és tartsd stratégia. Óvatosságra inthet ugyanakkor, hogy az amerikai részvényalapokból az elmúlt három hétben 14,2 milliárd dollár tőke áramlott ki, ami január óta a legmagasabb érték.
Trippon Mariann, a CIB Bank vezető elemzője úgy véli, az amerikai kötvénypiacon annak jelei látszanak, hogy a befektetők csalódhattak a pénzügyminisztérium kötvény-visszavásárlási programjában, kevesellve a bejelentett hatmilliárd dolláros mennyiséget. A Concorde blogon megjelent elemzés szerint fundamentálisan indokolt a jelenlegi amerikai hozamszint, egyrészt a Fed kamatpályájával kapcsolatos várakozások, a növekvő finanszírozási igény, valamint a jövőbeli fiskális és monetáris pályát övező általános bizonytalanság miatt.
Pénteken közzétették az amerikai augusztusi inflációs adatokat: minden a várakozásoknak megfelelően alakult, az éves visszatekintő pénzromlás 3,4 százalék, az egyhavi pedig 0,4 százalék volt. Ezzel tovább erősödtek a jövő heti kamatemelési várakozások, amelyek esélye már 90 százalékos.
